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全球宽松 越飞越高

  全球疫情扩散,中国以外的新冠确诊超过万例,美股在上周跌去4000点。

  终于,美联储绷不住了,在3月3日将利率狂降50个基点,上一次这样大的幅度,还要追溯到2008年金融危机,而正是后者,开启了长达12年的全球宽松,至今难以软着陆。

  美联储降息将触发全球降息潮,澳大利亚已经早先一步降息,加拿大降息也是板上钉钉。G7里的日本和意大利疫情相对严重,降息是大概率事件。其他发达经济体,韩国自不待言,英国亦在酝酿,法德还在观望。

  全球宽松之下,中国难以独善其身。作为受疫情冲击最为严重的国家,中国央行早已采取了MLF降息、逆回购、再贷款再贴现、专项贷款等措施,释放了流动性。然而,外有全球竞争性放水,内有一季度GDP增速跌破5%的压力,降息和降准的时间窗口,越来越近。很多分析认为,宜早不宜迟。

  降息比降准更费思量。在去年的全球降息潮里,中国央行就按兵不动。彼时7-9月,美联储两次降息,期间全球主要国家,从发达经济体到新兴市场,降息此起彼伏。受此影响,中国央行全面降准,并以LPR改革进行变相降息,但硬扛着没有全面降息,即使经济增长降至6%左右,并伴随着贸易的巨大不确定性。

  盖因2017年以来,中国楼市坚决去杠杆,金融坚决强监管,货币供应一直避免形成宽松预期,降息是最后选项。过去十年,中国两次瞄准挤泡沫,遭遇“钱荒”和经济放缓而高举轻放,致使矫正成本越来越高。中国经济要实现高质量发展,就必须实现内生增长,而非宽松下的增长,这不仅要求我们把先前的杠杆降下来,还要供给侧结构性改革,将制度性交易成本也降下来。

  环球同此凉热,请神容易送神难。全球宽松持续,就在于世界经济增长乏力,中美之外,各国长期低增长。这期间,以IT互联网为代表的科技革命红利进入尾声,新科技革命尚未破壳,经济鲜见爆发式增长,更多是吃技术老本,循着惯性俯冲,这在欧盟和日本表现得特别明显。另一方面,发达经济体和新兴市场都面临改革困境,面临民粹和右倾的反噬,家家都有难念的经。前者需要破解高福利和去工业化难题,后者则需要越过“中等收入陷阱”。

  2008年国际金融危机以来,全球宽松火线登场,“吗啡”一打就是十多年,迟迟无法退出。美国的QE,日本的量化宽松,欧元区的负利率,乱花渐欲迷人眼。从前都是“纸上谈兵”,现在纷纷“学以致用”,让世人着实领教了什么是“直升机撒钱”。日美的股市,中国的楼市,鲜花着锦,烈火烹油。一年之前,全球宽松似乎有着陆的迹象。但随着美联储的改弦更张、国际投资贸易环境的日益劣化,以及眼下的疫情扩散,让全球宽松,越飞越高。

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